近日，閃存領域的明星公司ViolinMemory正式向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請，計劃通過首次公開招股募集大約1.73億美金。與之前“肆無忌憚”、毫無避諱談論公司上市機會不同，在經歷了幾次IPO計劃挫折之后，ViolinMemory本次向SEC提交IPO申請則顯得頗為低調。無論如何，ViolinMemory迫近上市將進一步刺激本已火爆的閃存市場，而回顧曾經的閃存明星Fusion-IO最近一年的低迷表現，又讓人不禁產生對ViolinMemory的未來產生一絲疑慮。

IPO之路一波三折

事實上，ViolinMemory上市的消息近年來一直都不絕于耳，該公司并不忌憚在任何場合談論上市的話題。但是，ViolinMemory的IPO之路卻又是一波三折。最近一次IPO失敗則是去年秋季，由于與惠普的轉售協議到期且未續約，當時使得ViolinMemory被迫推遲IPO計劃。

出于對市場因素以及公司發展的考慮，ViolinMemory一直未放棄各種融資計劃。今年2月份，ViolinMemory完成了最新一輪的融資，募集到1.3億美金，使得公司的估值達到了8億美金，不過這仍然遠低于公司最初達到20億美金的估值。

根據ViolinMemory本次向SEC提交的S1文件，東芝公司以14.4%的股份成為公司最大股東，天使投資人馬克·羅森布拉特支持公司8%的股份，公司CEO Basile持股比例則不到5%;目前該公司擁有超過250家客戶;公司未來的重點產品將會是PCI-E閃存卡;該公司最近三年營收穩步上升，不過仍然處于虧損狀態。

Fusion-IO的前車之鑒

在ViolinMemory之前的閃存明星無疑是Fusion-IO，從上市伊始獲得無數目光的關注，力推PCI-E閃存卡引發業界閃存革命;捕獲Apple、Facebook等明星客戶讓其他競爭對手羨慕不已。然而，隨著時間的推移，Fusion-IO似乎走向了高開低走之路，業務過分倚重Facebook等大客戶，致使公司營收好壞受大客戶的影響巨大;在PCI-E閃存卡領域則需要面對來自EMC、LSI等公司越來越激烈的競爭;公司人事在最近一年來頗為動蕩，由于公司發展方向和產品技術策略的分歧，創始人兼CEO David Flynn以及CMO Rick·White均已離開董事會。種種因素使得Fusion-IO最近股價表現不佳、逐漸褪去當初的光環，公司未來發展前景有待進一步觀察。

圖一：Fusion最近一年股價走勢。由于受到多重因素的影響，Fusion-IO最近一年的股價表現低迷，市值縮水嚴重。

圖二：Fusion-IO最近幾年營收表現，可以看出Fusion-IO在經歷了多個季度的連續增長之后，已經在最近幾個季度出現增長疲軟、營收乏力、虧損擴大的情況。

事實上，Fusion-IO的經歷非常值得ViolinMemory警惕。像Fusion-IO這樣的初創公司在某個領域成為創新領導者、并取得初步成功，隨著時間的推移，過于倚重大客戶、營收增長乏力、虧損逐漸擴大使得公司時刻會受到投資方的壓力。Fusion-IO前CEO David·Flynn在接受筆者采訪時也承認Fusion-IO業績和營收會收到Facebook、Apple這些大客戶的影響。而ViolinMemory在這方面的情況類似，去年秋季的IPO計劃就是因為與惠普的轉售協議中止，那時來自惠普的收入占據了ViolinMemory公司整體營收的65%。根據ViolinMemory最新向SEC提供的文件顯示，雖然惠普訂單已經下降到總體營收的10%左右，但是2013財年仍然有大約37%的營收來自五家主要客戶，其中專向美國政府轉售產品的CompSec占據營收的12%，向全球零售商提供產品的Avnet占據營收的12%。

圖三：ViolinMemory最近幾年的營收和虧損示意圖。從圖中可以看出ViolinMemory最近幾年的營收增長迅速，但是虧損也在擴大。上市之后，如果不能及時降低虧損、走向盈利，未來受到投資方的壓力會越來越大。

顯然，ViolinMemory并不希望自己未來的遭遇跟Fusion-IO那樣，Fusion-IO因為營收增長乏力，在上市兩年之后才通過收購NexGen進軍閃存陣列領域，并寄希望于擴充產品線來擴大營收，但業界普遍認為Fusion-IO已經喪失最佳時機。ViolinMemory在向SEC提交的文件顯示未來PCI-E閃存卡將會是未來的重要盈利點。當然，PCI-E閃存卡市場目前開始逐漸走向充分競爭的格局，競爭者眾多，可以預見ViolinMemory未來需要面對的競爭將不會輕松。

ViolinMemory優勢分析

ViolinMemory通過上市之后可募集到大量資金，可以用戶產品與技術的研發、市場與渠道的開拓以及有競爭力的人才招募。此外，ViolinMemory當前在全閃存陣列領域仍然具有很多創新優勢，處于領先位置，其全閃存產品也獲得了較多用戶的認可。此外，ViolinMemory仍然在加強其軟件實力，目前已經與數據保護老牌軟件廠商飛康達成合作協議，雙方未來將會共同研發相關產品。

圖四：ViolinMemory全閃存陣列產品圖。

圖五：ViolinMemory拋棄了傳統的SAS/SATA接口的SSD，而是采用專有的、類似內存條的VIMM(ViolinMemory Intelligent Memory Module)，通過VIMM集成了閃存控制器、管理處理器、保存元數據的DRAM以及NAND閃存芯片，通過一定數量的VIMM組成vRAID Group，再通過機柜組成全閃存陣列。ViolinMemory宣稱其1個機架10太ViolinMemory陣列能夠達到千萬級的IOPS，同樣的IOPS則需要EMC構建40個機架、9600個磁盤的Symmetrix。

此外，ViolinMemory目前正在與公司最大股東東芝談判，有望在PCI-E閃存卡相關知識產權達成協議，雙方希望共同研發下一代PCI-E閃存卡。

ViolinMemory潛在挑戰分析

ViolinMemory希望通過上市募集資金然后將規模做大，上市猶如一把雙刃劍，上市帶來諸多好處的同時，也將給ViolinMemory帶來各種潛在挑戰。首先，上市之后，營收和盈利的壓力將自始至終地存在。ViolinMemory必須重點正視這個挑戰，否則將重蹈Fusion-IO的覆轍。

其次，ViolinMemory未來面臨的競爭面和競爭對手會越來越多。在ViolinMemory具有優勢的全閃存陣列領域，除了Nimbus Data、Pure Storage、Skyera、Greenbyte等新興企業之外，IBM、EMC、NetApp、HDS、惠普也紛紛出手全閃存陣列，未來的競爭激烈程度可想而知。ViolinMemory押寶的PCI-E閃存卡領域同樣競爭殘酷，Intel、Fusion-IO、LSI、鎂光等廠商同樣不可小覷。

ViolinMemory也認為PCI-E閃存卡將成為公司未來成功的關鍵，ViolinMemory在向SEC提交的文件中表示：“我們在PCI-E閃存卡的開發及營銷工作傾注了大量資源，相信我們未來的未來的發展態勢在很大程度上取決于這款新產品在市場上獲得的接納效果。由于我們已經從戰略角度在PCIe卡的銷售及推廣方面投入大量資源，因此一旦該系列PCIe產品無法獲得客戶認同，我們的運營、業務以及發展前景都會受到重大的負面影響。”

回歸到具體產品層面，ViolinMemory的全閃存陣列產品在性能上對比其他廠商的產品并沒有絕對的優勢，外加在閃存時代，軟件功能能力仍然會是核心競爭力，這方面則是EMC、NetApp們所擅長之道;此外，ViolinMemory的專有硬件產品在硬件和維護成本上未來可能會被人們所詬病。而在PCI-E閃存卡領域，競爭同樣不會輕松。

此外，ViolinMemory公司CEO Basile持股比例則不到5%也將成為一個隱患，一旦公司發展不利，迫于董事會和投資方的壓力，難保不會出現類似Fusion-IO David Flynn離開的人事動蕩。

最后，筆者對于ViolinMemory未來的發展前景表示謹慎樂觀。